Wat zijn replicatiemethoden?
Welke verschillende replicatietypes worden gebruikt in ETF's en welke moet je kiezen voor je belegging? Dit artikel geeft antwoorden op deze en andere vragen.
Aandelen in het kort
|
 |
De basics
Exchange traded funds (ETF's) zijn eenvoudige en zeer kostenefficiënte producten om te beleggen in de kapitaalmarkt. In plaats van een traditionele actieve fondsbeheerder die gedetailleerde analyses uitvoert en individuele effecten uitkiest, proberen ETF's hun vooraf gedefinieerde index te repliceren en de prestaties ervan zo goed mogelijk na te bootsen. De index bepaalt de regels voor hoe effecten worden geselecteerd en gewogen.
De techniek die een ETF gebruikt om de prestatie van de onderliggende index te repliceren wordt de replicatiemethode genoemd. Er zijn twee basistypen replicatiemethoden en een combinatie van beide: fysiek, synthetisch en hybride. De gekozen methode beïnvloedt onder andere hoe nauw de ETF de index volgt (tracking error) en hoeveel de ETF onder- of beter presteert dan de index in de loop van de tijd (tracking difference). Inzicht in de verschillen in replicatiemethoden kan beleggers helpen de meest efficiënte ETF voor hun behoeften te kiezen, rekening houdend met hun beleggingsdoelstellingen en risicotolerantie.
2. Fysieke replicatie
Bij fysieke replicatie repliceert de ETF de prestaties van een index door de effecten die in de index zijn opgenomen, rechtstreeks te kopen. Deze benadering wordt door de meeste ETF's op de markt gebruikt. Fysieke replicatie kan worden gerealiseerd door volledige replicatie of door een steekproefbenadering.
Volledige replicatie
Bij volledige replicatie houdt een ETF elk effect in de index in exact dezelfde verhoudingen als de index. Deze methode wordt geprefereerd voor indices met minder componenten of indices met zeer liquide en toegankelijke effecten.
Bemonstering
Bemonstering wordt gebruikt wanneer volledige replicatie onpraktisch is, bijvoorbeeld vanwege de lagere omvang of liquiditeit van de onderliggende effecten in de index. In plaats van elk effect direct te houden, houdt de ETF een representatieve subset van effecten die statistisch gezien de prestaties van de index nabootst.
De bemonsteringsbenadering wordt vaak gebruikt, vooral voor Vastrentende en Small Cap ETF's. De uitgever van de ETF is verantwoordelijk voor het bepalen van de juiste effecten die in de ETF worden opgenomen. Meestal worden de topposities van de index direct gerepliceerd met dezelfde wegingen als in de index. De kleinere indexonderdelen worden vervolgens gefilterd op basis van liquiditeitscriteria en effectenkenmerken.
Beleggers kunnen profiteren van lagere handelskosten binnen de ETF, terwijl ze ongeveer dezelfde prestaties krijgen als de index. Hoewel er verschillen zijn tussen ETF-holdings en indexonderdelen, is de impact op de totale ETF-prestatie doorgaans zeer laag.
Mogelijkheden van fysieke replicatie
Hoge transparantie - Beleggers kunnen duidelijk zien welke effecten in de ETF worden gehouden. Deze transparantie schept vertrouwen en maakt een eenvoudige prestatieanalyse mogelijk.
Nauwkeurig volgen - Fysieke replicatie staat bekend om de hoge mate van nauwkeurigheid bij het volgen van de index. Door dezelfde effecten in dezelfde verhoudingen aan te houden, komt de prestatie van de ETF nauw overeen met de prestatie van de index.
Direct eigendom - Bij fysieke replicatie wordt tegenpartijrisico vermeden omdat het gaat om direct eigendom van effecten. Meer hierover onder 3.
Stemrecht voor aandelen - Omdat de ETF direct eigenaar is van de aandelen, kan de ETF haar stemrecht uitoefenen op de jaarlijkse Algemene Vergadering.
Risico's van fysieke replicatie
Hogere kosten - De kosten voor het kopen en beheren van een groot aantal individuele effecten kunnen aanzienlijk zijn. Dit omvat transactiekosten, bewaarloon en mogelijke belastingen op financiële transacties. ETF's die de bemonsteringsbenadering gebruiken, proberen deze kosten te beperken.
Liquiditeitsbeperkingen - Grote transacties die nodig zijn om de index te repliceren, kunnen de marktprijzen van de onderliggende effecten beïnvloeden, vooral voor kleinere bedrijven of emissies. Voor indices met minder liquide effecten kan volledige replicatie erg moeilijk of zelfs onmogelijk worden.
Complex beheer - Het beheren van een portfolio met talloze effecten kan complex zijn, vooral voor brede wereldwijde indices met een focus op small caps. Dit kan leiden tot operationele uitdagingen en hogere beheerkosten.
3. Synthetische replicatie
Synthetische replicatie is een indirecte methode om de indexprestaties te repliceren. In plaats van de effecten of activa rechtstreeks te kopen, gebruikt de ETF financiële derivaten zoals Swaps of Futures.
De ETF-aanbieder sluit een swapovereenkomst met een grote investeringsbank. De investeringsbank garandeert de indexprestaties, inclusief uitkeringen zoals dividenden of rentebetalingen, rechtstreeks aan de ETF te leveren. Dit betekent dat het exchange-traded indexfonds niet noodzakelijk de fysieke effecten van de index bevat, maar toch zijn rendement kan realiseren. Dit bespaart transactiekosten voor beleggers.
Tegenpartijrisico is inherent aan synthetische replicatie. In het onwaarschijnlijke geval van insolventie van de investeringsbank kan deze niet langer de indexprestaties aan de ETF leveren. Om ETF-beleggers te beschermen heeft de EU zeer strenge eisen gesteld aan gereguleerde Swap ETF's. Die Swap ETF's moeten een mandje van effecten in onderpand hebben als bescherming tegen dergelijke ongunstige gebeurtenissen. Het mandje van effecten in onderpand wordt door de investeringsbank aan de ETF geleverd. De omvang moet wettelijk minimaal 90% van de Net Asset Value (de cumulatieve waarde van alle effecten) van de ETF zijn en moet dagelijks worden gecontroleerd. In veel gevallen zijn individuele Swapovereenkomsten tussen ETF-emittenten en investeringsbanken nog strikter. Deze strenge eisen en het nauwlettend volgen van het onderpand van de ETF-emittent zorgen ervoor dat Swap ETF's net zo veilig worden geacht als fysieke ETF's.
Mogelijkheden van synthetische replicatie
Kostenefficiëntie - Synthetische replicatie verlaagt vaak de transactie- en operationele kosten omdat de onderliggende effecten niet daadwerkelijk hoeven te worden aangekocht. Dit kan leiden tot een beter rendement voor de belegger.
Belastingefficiëntie - In sommige gevallen betalen synthetische ETF's lagere belastingen dan fysieke ETF's. Dit kan leiden tot een structurele outperformance voor beleggers.
Toegang tot moeilijk bereikbare markten - Deze methode maakt blootstelling mogelijk aan markten of activaklassen die moeilijk of tegen hoge kosten fysiek toegankelijk zijn, zoals grondstoffen.
Efficiënte tracking - Synthetische ETF's kunnen hun indices zeer nauwkeurig volgen vanwege de aard van derivaten, die indexrendementen nauwkeurig kunnen repliceren (lagere tracking error).
Risico's van synthetische replicatie
Tegenpartijrisico - Als de financiële instelling die de swap levert in gebreke blijft, ontvangt de ETF mogelijk niet de volledige beloofde indexprestatie. Individuele swapovereenkomsten en actief beheer van het mandje effecten in onderpand verminderen dergelijke risico's.
Verminderde transparantie - Beleggers hebben minder zicht op de onderliggende activa van de ETF, omdat ze alleen het mandje van effecten in onderpand als ETF-bezit zien in plaats van de werkelijke effecten waarin wordt belegd.
Swapkosten - Hoewel ze vaak lager zijn dan de kosten van fysieke replicatie, kunnen de kosten verbonden aan swapovereenkomsten het totale rendement van de ETF beïnvloeden, vooral als de marktomstandigheden ongunstig veranderen.
4. Hybride replicatie
Hybride replicatie is een methode die elementen van zowel fysieke als synthetische replicatie combineert om de prestaties van een index te volgen. Met deze aanpak kunnen ETF-aanbieders de voordelen van beide methoden benutten en tegelijkertijd enkele van hun nadelen verminderen. Hybride replicerende ETF's houden rechtstreeks een deel van de werkelijke effecten van de index aan voor sommige blootstellingen en gebruiken derivaten zoals swaps voor andere. Dankzij deze mix kan de ETF voor elke blootstelling afzonderlijk en flexibel in de tijd, de beste replicatiemethode kiezen, wat leidt tot geoptimaliseerde kosten en maximale efficiëntie.
Voorbeeld
Een hybride replicerende ETF die de MSCI ACWI world index wil repliceren kan gebruik maken van de voordelen van fysieke en synthetische replicatie, afhankelijk van de regio. Voor Amerikaanse en Chinese A-aandelen kan de ETF bijvoorbeeld gebruikmaken van een total return swap, omdat dit de bronbelasting op dividenden van Amerikaanse bedrijven verlaagt tot 0%. Chinese A-aandelen daarentegen zouden kunnen profiteren van de aanhoudende structurele ontwrichting in de markt. Andere delen van de wereld worden fysiek gerepliceerd, omdat fysieke replicatie efficiënter is voor deze regio's en zogenaamde effectenlening zelfs tot betere prestaties kan leiden. Effecten in het bezit van de ETF worden uitgeleend tegen een vergoeding. Over het geheel genomen hebben hybride ETF's dus de mogelijkheid om het zelfs beter te doen dan de gerepliceerde index.
Mogelijkheden van hybride replicatie
Evenwichtige aanpak - Door fysieke en synthetische methoden te combineren, kan hybride replicatie de afweging tussen transparantie en prestaties optimaliseren. Dankzij deze flexibiliteit kunnen ETF-beheerders hun replicatiestrategieën aanpassen als de marktomstandigheden veranderen.
Kostenefficiëntie & trackingnauwkeurigheid - Hybride replicatie kan transactiekosten mogelijk verlagen in vergelijking met volledige fysieke replicatie, vooral in markten waar bepaalde effecten duur of illiquide zijn. Het gebruik van derivaten kan ook de trackingnauwkeurigheid van de ETF verbeteren en ervoor zorgen dat de ETF de indexprestaties nauwkeurig volgt, zelfs als niet alle effecten fysiek worden aangehouden.
Risicovermindering - Het aanhouden van een aantal fysieke effecten vermindert het tegenpartijrisico in vergelijking met een volledig synthetische ETF, terwijl het gebruik van swaps de totale kosten kan verlagen en de liquiditeit kan verbeteren.
Risico's van hybride replicatie
Hogere complexiteit - Het beheren van een hybride portfolio kan complexer zijn dan het gebruik van een enkelvoudige replicatiemethode. Het in evenwicht brengen van de fysieke en synthetische componenten vereist geavanceerd risicobeheer en operationele strategieën.
Lagere transparantie - Hoewel transparanter dan volledig synthetische ETF's, kan de hybride benadering nog steeds delen van de portfolio versluieren, met name het synthetische deel, waardoor het minder transparant is dan volledige fysieke replicatie.
Blootstelling aan tegenpartijrisico - Hoewel verminderd, is er nog steeds blootstelling aan tegenpartijrisico inherent aan het synthetische deel van de ETF.
Markus Kirchler
Markus is een senior analist in het Capital Markets-team. Zijn belangrijkste expertisegebieden zijn portfoliomanagement en ETP-handel. Hij heeft een bachelordiploma in economie van de Vrije Universiteit van Bolzano.
