De Tien Grootmeesters van de Beurs: Wie ze zijn en hoe ze investeren

Zoals gebruikelijk nodigde de beroemde belegger Warren Buffet (foto) dit voorjaar aandeelhouders uit voor Berkshire Day; de jaarlijkse aandeelhoudersvergadering van zijn holding Berkshire Hathaway in Omaha, Nebraska. Meer dan 35.000 aandeelhouders waren aanwezig, hoewel de vergadering voor het eerst ook wereldwijd live werd uitgezonden. Ze kwamen omdat ze hoopten inzicht te krijgen in de Berkshire-business. Maar ook omdat ze Buffett aanbidden en hij graag wat van zijn wijsheid over beleggen prijsgeeft tijdens de AVA. "Blijf uit de buurt van beleggingsadviseurs!" adviseerde hij deze keer. Hij is ook bekend om de zin: "Risico ontstaat als je niet weet wat je doet."

Beleggers kunnen zich dit soort uitspraken keer op keer herinneren bij het nemen van investeringsbeslissingen. Maar Buffett is niet de enige die met rake opmerkingen uitlegt hoe beurzen en effectenmakelaars werken. Professionele beleggers zoals Peter Lynch of Benjamin Graham en academici zoals Daniel Kahneman of Eugene Fama hebben ook diep in de complexe werking van de kapitaalmarkten gekeken en hun inzichten gedeeld. Wij stellen 10 grootmeesters van de beurs voor en leggen hun belangrijkste lessen uit.

1. Eugene Fama - de marktkenner

Eugene Fama was amper 20 jaar oud toen hij Romaanse talen studeerde aan de Tufts Universiteit in Boston. Maar het doorworstelen van Voltaire's teksten verveelde hem. Dus, gelukkig voor ons allemaal, stapte de kleinzoon van Siciliaanse immigranten over op economie. In 2013 ontving hij op 74-jarige leeftijd de Nobelprijs voor economie - voor een paper dat hij al in de jaren zeventig had gepresenteerd. Fama is de peetvader van de "efficiënte markthypothese", een van de belangrijkste theorieën in het kapitaalmarktonderzoek. In wezen komt het erop neer dat alle relevante informatie al in de beurskoersen besloten ligt. Dat wil zeggen, dat de huidige prijs altijd de beste schatting is van de werkelijke waarde van een aandeel. Fama introduceerde zo het idee van "kudde-intelligentie" in de financiële economie.

In de wereld van de markten die hij schetst, is het zinloos te zoeken naar veelbelovende aandelen. Niemand kan profiteren van het afknijpen van bedrijfsbalansen en het controleren van waarderingen omdat de prijzen reeds alle gegevens en toekomstverwachtingen weerspiegelen. Stock-pickers, d.w.z. geldprofessionals die de markt proberen te verslaan door de beste aandelen eruit te pikken, worden door Fama dan ook vergeleken met astrologen.

Ik zou aandelenplukkers willen vergelijken met astrologen, maar ik wil astrologen niet zwartmaken.

Eugene Fama

Ook heeft hij geen hoge pet op van "onverantwoordelijke praatjes" (Fama) over prijsbubbels. Omdat zeepbellen zich niet kunnen vormen in efficiënte markten. Fama zegde zelfs zijn abonnement op de Economist op omdat de redactie zo vaak over zeepbellen had geschreven. Zijn idee van de perfecte markt heeft bittere tegenstanders, en markten zijn zeker niet 100% efficiënt. Ze zijn echter vaak vrij efficiënt, zodat het werk van Fama veel bijdraagt aan het begrip van de aandelenmarkt.

2. Daniel Kahneman - de psycholoog

Een knuppel en een bal kosten 1,10 dollar.
De knuppel kost één dollar meer dan de bal.
Wat kost de bal?

Het verleidelijke maar foute antwoord is 10 cent. Want dan zouden de knuppel en de bal samen 1,20 dollar kosten. Het juiste antwoord is 5 cent. Meer dan de helft van de ondervraagde studenten aan de elite-universiteiten Harvard, MIT en Princeton had deze vraag fout. Het is alsof er in elk brein twee systemen concurreren, een lui en een ijverig systeem, en het luie systeem neemt schrikbarend vaak de leiding. Bij het beleggen van geld kunnen dergelijke verkeerde inschattingen nare gevolgen hebben, waarbij zowel professionele als particuliere beleggers worden getroffen.

De meest succesvolle fondsen in een bepaald jaar hebben gewoon het meeste geluk. "Ze hebben (de dobbelstenen) goed gegooid."

Daniel Kahneman

Kahneman geeft professionals echter een bijzonder slechte beoordeling. Want ook zij lijden aan een "illusie van bekwaamheid" - een ander resultaat van zijn studie. In zijn boek "Thinking, Fast and Slow" beschrijft Kahneman hoe een vermogensbeheerbedrijf voor zeer vermogende klanten hem eens een lijst gaf van de jaarlijkse winsten die 25 adviseurs over een periode van acht jaar hadden behaald. Kahneman wilde weten of sommige van deze adviseurs bijzonder goed waren. Dus berekende hij de correlaties tussen de rankings die de geldprofessionals in verschillende jaren behaalden. De correlatie was bijna nul. De behaalde rendementen fluctueerden willekeurig. Over de periode van acht jaar was er geen enkele adviseur die eruit sprong.

Een dergelijk resultaat zou te verwachten zijn "bij een dobbelspel, niet bij een behendigheidsspel", schrijft Kahneman. Natuurlijk wilden de adviseurs daar niets van weten, ze negeerden het resultaat. Dit is een houding die de Nobelprijswinnaar ook heeft waargenomen bij fondsbeheerders. Bijna geen van hen slaagt erin de markt op lange termijn te verslaan (zie ook John Bogle hieronder). Volgens Kahneman is het een misvatting de markt te kunnen verslaan door aandelen te selecteren. Voor hem is het dus duidelijk dat wie zijn portfolio vult met actief beheerde fondsen, zichzelf geen dienst bewijst.

3. John Bogle - de imitator

Kopieer gewoon de index - John Bogle revolutioneerde de financiële industrie met dit recept. Hij lanceerde 40 jaar geleden het eerste indexfonds met zijn beleggingsmaatschappij Vanguard. Een indexfonds repliceert een beursbarometer zoals de DAX of de S&P 500. Tegenwoordig zijn deze fondsen bekend onder de afkorting ETF en wordt wereldwijd ongeveer 3 biljoen US dollar in deze effecten belegd.

Zoek niet naar de naald in de hooiberg, maar koop de hooiberg.

John Bogle

Er was veel koppigheid voor nodig om indexfondsen hun succes te laten bereiken. En Bogle, die in 2019 op 89-jarige leeftijd overleed, verdient ongetwijfeld veel van de eer. In interviews en artikelen ging hij tekeer tegen de beleggingsindustrie, die volgens hem vooral diens eigen zakken vulde in plaats van het geld van hun klanten te vergroten. Meer in het bijzonder beschuldigde hij geldbeheerders ervan beleggers veel te hoge kosten in rekening te brengen - met als valse rechtvaardiging dat zij in ruil daarvoor altijd de meest veelbelovende aandelen in hun portfolio's hebben. Bogle noemt dit "hekserij".

Talrijke studies geven hem gelijk en Bogle concludeert dat het geen zin heeft om te zoeken naar de naald (lees: aandeel) in de hooiberg (lees: index), zoals actieve fondsbeheerders doen. Het is beter om de hele hooiberg te kopen, ook wel passief beleggen genoemd. Sinds Bogle zijn goedkope indexfondsen lanceerde, is deze aanpak ook beschikbaar voor beleggers met kleine investeringsbedragen.

4. Warren Buffett - de superster

Warren Buffet's succesverhaal begon met een misstap. Althans, zo ziet de sterbelegger het zelf. In 1965 nam hij de meerderheid van het textielbedrijf Berkshire Hathaway over, maar de zaken gingen slecht. Ondanks verschillende pogingen om het onrendabele bedrijf weer op de rails te krijgen, moest Buffett de textielactiviteiten sluiten. De Berkshire-deal bleek geen mislukking omdat Buffet toen al verschillende verzekeraars had overgenomen. Berkshire werd zo een holding die al in tientallen bekende bedrijven had geïnvesteerd: van Coca-Cola tot Goldman Sachs en IBM. En omdat Buffett, wiens fortuin wordt geschat op 65 miljard dollar, de waarde van het bedrijf gedurende 51 jaar jaarlijks met gemiddeld meer dan 20 procent verhoogde, is hij opgeklommen tot de beroemdste belegger aller tijden. Elk jaar maken tienduizenden beleggers een pelgrimstocht naar de jaarlijkse aandeelhoudersvergadering van Berkshire in Omaha in de Amerikaanse staat Nebraska.

Vraag de kapper niet of je een nieuw kapsel nodig hebt.

Warren Buffett

Buffett geeft inzicht in zijn diepgaande kennis van de kapitaalmarkten in de Berkshire-aandeelhoudersbrief - en met pittige uitspraken, zoals die over investeringsbankiers en kappers (zie hierboven). In dit amusante citaat wijst Buffett op het belangenconflict waarin financiële professionals zich bevinden. Zij en hun werkgevers - banken en makelaarskantoren - verdienen goed wanneer beleggers hun portfolio's vaak verschuiven en nieuwe investeringen doen. Zij innen immers vergoedingen voor elke aankoop en verkoop. Het ligt dus voor de hand dat de aanbevelingen van de door provisie gedreven adviseurs de belegger voortdurend tot actie moeten verleiden.

5. John Templeton - de dappere

In 1939 gaf de 27-jarige John Templeton een ongewone opdracht aan zijn broker Fenner & Benne in New York: "Koop voor 100 dollar elk Amerikaanse aandeel dat minder dan een dollar kost." Normaal gesproken zou de handelaar de instructie hebben geweigerd. Maar omdat Templeton eerder als leerling bij Fenner & Benne had gewerkt, plaatste de broker de orders. Wat Templeton kreeg was een bonte portfolio van 104 bedrijven, vele op de rand van faillissement. Maar dat was precies wat hij wilde: wedden dat de meerderheid van de bedrijven zich zou herstellen. 34 van hen gingen daadwerkelijk failliet. Maar omdat de anderen hun zaakjes op orde kregen, kon Templeton de 10.000 Amerikaanse dollars die hij had geïnvesteerd in slechts vier jaar tijd verviervoudigen. Hij gebruikte het geld om zijn eigen investeringsmaatschappij op te bouwen, die hij in 1992 verkocht aan de Franklin Group.

De enige beleggers die niet zouden moeten diversifiëren zijn zij die 100 procent van de tijd gelijk hebben...

John Templeton

Templeton stierf in 2008, maar zijn uitgangspunten zijn nog steeds de moeite van het lezen waard. Zijn coup met "penny stocks" - de naam voor aandelen die minder dan een dollar kosten - werkte alleen omdat hij een van zijn belangrijkste principes volgde: Diversificatie. De term verwijst naar het spreiden van het belegde geld over vele effecten, zodat de koerswinst van het ene aandeel de verliezen van het andere kan compenseren. Als Templeton slechts op één aandeel had ingezet, was er een kans van 33 procent dat hij zijn hele inzet zou hebben verloren - een complete gok. Maar door zijn diversificatiestrategie overtrof de winst op tweederde van de aandelen ruimschoots de verliezen van de failliete bedrijven.

Natuurlijk brengt diversificatie in 100 penny-aandelen nog steeds veel risico's met zich mee. Daarom zouden beleggers hun geld moeten spreiden over verschillende activaklassen zoals aandelen, obligaties, vastgoed en grondstoffen en bovendien regionaal diversifiëren. Dit geldt des te meer omdat de financiële markten tegenwoordig sterk met elkaar verweven zijn - en activa een soort neiging vertonen om massaal te crashen. Met andere woorden, in tijden van crisis stijgen de correlaties vaak, terwijl tegelijkertijd de effectenprijzen dalen. Dit betekent niet dat diversificatie niet meer werkt. Integendeel: wie vandaag een portfolio opbouwt, zou diens activa nog meer moeten diversifiëren, bijvoorbeeld met behulp van ETF's, om te profiteren van het positieve effect van de compensatie van verliezen en winsten.

6. William Bernstein - de allrounder

Financieel adviseur, publicist, neuroloog: William Bernstein heeft vele beroepen tegelijk uitgeoefend. Als financieel adviseur zorgt hij voor vermogende klanten met een vermogen van meer dan 25 miljoen dollar. Als auteur van boeken maakt hij lastige onderwerpen zoals vermogensverdeling of pensioenplanning toegankelijk voor een grote lezerskring. Vanguard-oprichter John Bogle is een van zijn rolmodellen. "Zonder zijn steun was het me waarschijnlijk niet gelukt om over beleggen te schrijven ...en zonder Vanguard zou ik veel armer zijn," zegt Bernstein.

Vermogensverdeling is de enige factor die van invloed is op uw beleggingen die u daadwerkelijk kunt beïnvloeden.

William Bernstein

Ook voor Bernstein floreren de financiële instellingen van Wall Street vooral ten koste van de gewone belegger. "U bevindt zich in een strijd op leven en dood met de financiële industrie," waarschuwt hij zijn lezers. "Elke dollar aan vergoedingen die u betaalt komt direct uit uw zak." Daarom is het volgens hem des te belangrijker om een paar basisregels te volgen bij het beleggen. De nadruk moet liggen op lage kosten en assetallocatie, d.w.z. de juiste verdeling van activa over verschillende activaklassen. Van alle factoren die het rendement van een portfolio bepalen, kan de belegger alleen de assetallocatie controleren. Market-timing en stock-picking leiden namelijk niet tot succes op lange termijn. En alle externe gebeurtenissen - de volgende bankcrash, de volgende technologische revolutie of de sterkte van de Amerikaanse dollar - kunnen sowieso niet door individuen worden beïnvloed.

7. Peter Lynch - de geduldige

Van caddy tot fondslegende - dit zou de kop kunnen zijn voor het curriculum vitae van Peter Lynch. In 1966 trad Lynch, die geschiedenis, filosofie en psychologie had gestudeerd, in dienst bij de fondsenmaatschappij Fidelity. Hij kreeg de baan omdat hij als caddy werkte op een golfbaan waar hij de toenmalige Fidelity president D. George Sullivan ontmoette. Zo begon Lynch's opkomst. In 1977 nam hij Fidelity's Magellan-fonds over. Toen hij 13 jaar later aftrad als manager, was Magellan gegroeid van 18 miljoen dollar naar 14 miljard dollar. In die tijd had Lynch een gemiddeld rendement van 29 procent per jaar gegenereerd - ongeveer 18 procentpunten meer dan de S&P 500 (inclusief dividenden). Of hij gewoon veel geluk had, een echte hoogvlieger was of een beetje van beide, valt nog te bezien. In ieder geval is de 72-jarige een van de zeer weinige fondsbeheerders in de geschiedenis van de aandelenmarkt die het op lange termijn beter deed dan de index.

Uw uiteindelijke succes of falen zal afhangen van uw vermogen om de zorgen van de wereld lang genoeg te negeren om uw investeringen te laten slagen.

Peter Lynch

Voor Lynch was geduld een van de belangrijkste sleutels tot beurssucces. Zijn uitspraak dat je de zorgen van de wereld moet negeren om succesvol te zijn op de beurs (zie hierboven) lijkt relevanter dan ooit in tijden waarin informatie altijd slechts een klik verwijderd is. Of het nu gaat om Brexit, de eurocrisis of de afkoeling van de Chinese economie: wie de krantenkoppen in de media volgt, krijgt steeds de indruk dat een economische ineenstorting nabij is. Alleen wie te midden van dit nieuws zijn beleggingsstrategie trouw blijft, kan het op lange termijn maken op de beurs. Dit is enorm moeilijk, omdat mensen snel handelen wanneer zij zichzelf (of hun investeringen) bedreigd zien. Maar emotioneel reageren op gebeurtenissen op de financiële markten is contraproductief.

8. Benjamin Graham - het genie

Het beste investeringsboek ooit geschreven? Als je het Warren Buffett vraagt, krijg je een duidelijk antwoord: "The Intelligent Investor" door Benjamin Graham. Buffett zou het boek gelezen hebben op zijn huwelijksreis. En dat niet alleen: Buffett studeerde ook bij Graham en werkte twee jaar in zijn bedrijf, de Graham Newman Corporation. Wie was de man die Buffett opleidde tot misschien wel de meest succesvolle belegger aller tijden?

Benjamin Graham, die in 1976 op 82-jarige leeftijd overleed, wordt beschouwd als de voorvader van de effectenanalyse. Hij identificeerde fundamentele variabelen zoals dividend, liquiditeit, winstgroei en boekwaarde als belangrijke waarderingscriteria. Tegenwoordig worden ze onmiddellijk in de aandelenprijzen verwerkt. Het is geen toeval dat het Graham was die deze ratio's introduceerde in de beursanalyse, aangezien hij gedurende zijn beleggingsleven een aantal belangrijke relevante ervaringen opdeed. Hij begon zijn carrière op Wall Street als loopjongen bij de makelaars van Newburger, Henderson & Loeb. Voor een paar dollar per week schreef hij effectenprijzen op een schoolbord. In 1929, toen hij al zijn eigen investeringsbedrijf leidde, maakte hij de beurscrash en vervolgens de Grote Depressie mee. Hij moest toezien hoe veel beleggers ten onder gingen omdat ze blind op aandelen hadden gewed. Hij ging zelf bijna failliet. Graham wilde daarom aandelenbeleggingen op een kwantitatieve leest schoeien.

De essentie van beleggingsbeheer is risicobeheer, niet rendementsbeheer.

Benjamin Graham

Ook op een ander gebied was hij zijn tijd ver vooruit: risicobeheer. Graham zag al vroeg in dat succesvolle beleggers niet het rendement, maar de risico's moeten beheren. Een idee dat nog steeds geldig is, maar dat bijna geen enkele geldmanager met succes heeft uitgevoerd. Het zogenaamde risicobeheer volgt daarentegen meestal hetzelfde patroon. Als de aandelenmarkt kraakt, verschuift de portfoliobeheerder enkele procenten van de aandelenposities naar obligaties. Als de prijzen weer gestegen zijn, draait hij de rollen om. Wie beroepsmatig aan risicobeheer doet, moet het verliesrisico duidelijk kwantificeren en de weging van de effecten dienovereenkomstig aanpassen. Daarbij is het van belang rekening te houden met de laatste bevindingen van het beursonderzoek. Dit is de enige manier om het risico van de financiële markten onder controle te houden.

9. James O'Shaughnessy - de modelfanaat

James O'Shaughnessy is ook een pionier - op het gebied van op regels gebaseerde aandelenbeleggingen. Hij heeft grote databases geanalyseerd om tientallen beleggingsstrategieën te testen, die teruggaan tot 1926. Hij publiceerde de resultaten in zijn boek "What Works on Wall Street", een boekwerk van 680 bladzijden dat voor het eerst verscheen in 1997. Ook al zijn wij er, in tegenstelling tot O'Shaughnessy, van overtuigd dat je de markt niet kunt verslaan door aandelen te kiezen, toch heeft de Amerikaanse vermogensbeheerder een belangrijke stap vooruit gezet door kwantitatief beleggen toegankelijk te maken voor een breed scala van beleggers. O'Shaughnessy heeft enorme databases zoals Compustat en CRSP (Center for Research in Security Prices) geanalyseerd en belegt altijd met een strikt op regels gebaseerde aanpak, d.w.z. volgens een algoritme om instinctieve en emotionele beslissingen te elimineren.

Modellen zijn nooit humeurig, maken nooit ruzie met hun echtgenoot, hebben nooit een kater van een avondje stappen en vervelen zich nooit.

James O'Shaughnessy

Voor mensen is dit bijna onmogelijk. Wie wordt blootgesteld aan de dagelijkse nieuwsstroom en de daaruit voortvloeiende emoties, gooit meestal zijn beleggingsstrategie uit het raam. Daarom vertrouwt O'Shaughnessy op computers, die "geen stemmingen" hebben, zoals hij zegt. Tegenwoordig kunnen computers een veel grotere bijdrage leveren aan beleggingssucces. Monte Carlo-simulaties kunnen bijvoorbeeld worden gebruikt om in zeer korte tijd tienduizenden scenario's van de toekomstige prestaties van een portfolio te doorlopen en daaruit nauwkeurige risicovoorspellingen af te leiden. Dergelijke methoden kunnen worden gebruikt om het risico van een portfolio te beheersen, waardoor beleggers worden beschermd tegen grote koersdalingen die emotioneel moeilijk te dragen zijn.

10. Benoît Mandelbrot - de laterale denker

"Ik heb zo vaak en zo lang alleen gereisd dat ik het helemaal niet meer erg vind," zei Benoit Mandelbrot ooit. En er is waarschijnlijk geen betere manier om het leven van de in 2010 overleden wiskundeprofessor samen te vatten. Hij werkte op vele gebieden van de wetenschap: theoretische natuurkunde, meteorologie, luchtvaart en neurologie, om er maar een paar te noemen - en natuurlijk financiën. Mandelbrot heeft zich altijd gedistantieerd van de mainstream, en het gevestigde wetenschappelijke establishment vaak tegengewerkt. Afhankelijk van wie je het vraagt, wordt hij beschouwd als een zelfpromotor, een buitenbeentje of een universeel genie.

De financiers en beleggers van de wereld zijn momenteel als zeelieden die geen acht slaan op weerswaarschuwingen.

Benoît Mandelbrot

Mandelbrot voerde een bijzonder felle strijd in de financiële sector. Hij beschuldigde de geldindustrie ervan in hun modellen duidelijk onjuiste wetenschappelijke theorieën toe te passen. Zijn kritiek was vooral gericht tegen de veronderstelde normale verdeling. Het stelt dat de dagelijkse koerssprongen op de beurs het patroon van de Gaussische normale verdelingvolgen. Wat "normaal" is aan deze verdeling is dat grote prijssprongen omhoog of omlaag bijna nooit voorkomen. Onder deze aanname zou de Dow Jones Index slechts één keer per 3500 jaar met meer dan 5 procent mogen dalen. De naakte waarheid is echter dat dergelijke prijsdalingen gemiddeld om de 20 maanden plaatsvinden. De aandelenmarkt is dus veel ruwer dan de normale verdeling doet vermoeden.

Mandelbrot wees hier zo'n 50 jaar geleden voor het eerst op. Toch wordt dit feit nog steeds genegeerd door de meeste geldbeheerders. In hun risicomodellen gaan zij nog steeds uit van een "zachte" aandelenmarkt - eenvoudigweg omdat dat veel gemakkelijker te berekenen is. Mandelbrot vergeleek de financiële professionals daarom met zeelieden die hun schepen bouwen alsof er geen zware stormen zijn. Wie zijn geld aan een vermogensbeheerder toevertrouwt, moet er in ieder geval voor zorgen dat zijn risicomodel up-to-date is met de meest recente financiële onderzoeken.

Gokken met prijsvoorspellingen

Iedereen die activa bezit, denkt na over hoe die te investeren. Of ze het nu zelf beheren, aan hun bank overlaten of een van de nieuwe online beheerders gebruiken. Bij het nemen van een beslissing kan het helpen om de inzichten van de 10 grootmeesters in gedachten te houden. Je moet je emotionele stabiliteit bij beurstransacties in twijfel trekken en door commissies gedreven financiële adviseurs wantrouwen die pretenderen te weten welke aandelen en markten het meest zullen winnen. Eén ding is zeker: beurskoersen kunnen niet worden voorspeld. De beroemde natuurkundige Isaac Newton vermoedde dit al. In 1720 gokte hij met aandelen van de South Sea Company in een van de grootste speculatieve zeepbellen uit de geschiedenis en verloor 20.000 pond. Zijn conclusie: "Ik kan de beweging van hemellichamen berekenen, maar niet de waanzin van mensen."